Harga bitcoin jatuh tajam pada Rabu pagi, 4 Februari 2026, lalu penurunan itu menembus harga beli rata rata Strategy. Kondisi ini membuat Strategy terlihat berada di posisi rugi di atas kertas, sehingga pasar mulai menatap satu hal yang lebih sensitif daripada grafik harian, yaitu risiko pendanaan. Momen ini datang tepat menjelang laporan kinerja Strategy yang dijadwalkan rilis pada Kamis sore, 5 Februari 2026.
Strategy tercatat membayar rata rata sekitar US$76.052 per bitcoin untuk total kepemilikannya. Nilai “gudang” bitcoinnya diperkirakan sekitar US$52 miliar pada saat artikel itu ditulis. Strategy juga menyiapkan kas sekitar US$2,25 miliar sebagai bantalan. Dalam dua bulan terakhir, Michael Saylor dan CEO Phong Le mendorong pembelian besar sekitar US$5,8 miliar, dan perusahaan membiayai mayoritasnya lewat penerbitan saham biasa. Penerbitan saham preferen menutup kira kira 10% biaya, lalu sejak 1 Desember perusahaan membangun cadangan kas agar investor lebih tenang saat akses modal mengetat.
Masalah besarnya ada di utang konversi. Saat saham MSTR turun, pemegang utang konversi punya insentif lebih besar untuk memilih opsi keluar paling awal dan meminta pembayaran tunai, bukan menunggu skenario konversi yang menarik. Risiko penebusan awal pertama sekitar US$1 miliar muncul pada 15 September 2027, lalu sekitar US$6,4 miliar berpotensi menyusul pada 2028. Strategy menilai kas US$2,25 miliar bisa menutup sekitar US$888 juta kewajiban tahunan selama 30 bulan, tetapi hitungan itu belum menyentuh risiko penebusan tunai dari utang konversi.
Artikel itu bahkan menguji skenario stres saat bitcoin turun ke US$20.000, atau sekitar 85% di bawah puncak US$126.000 yang disebut terjadi pada Oktober. Jika Strategy mengejar dana tunai US$8,2 miliar lewat pasar saham saat itu, perusahaan perlu melepas sekitar 69 juta lembar saham dan float publik bisa naik sekitar 20%. Jika dana US$8,2 miliar itu dipakai membeli sekitar 113.000 bitcoin lalu harga anjlok ke US$20.000, nilai belanjaannya tinggal sekitar US$2,3 miliar dan muncul lubang sekitar US$6,1 miliar untuk menutup penebusan. Pada penutupan narasi ini, bitcoin turun sekitar 2% dalam 24 jam ke sekitar US$73.360, lalu saham MSTR turun sekitar 8,4% ke 121,50. Strateginya masih sama, tetapi kali ini kas yang jadi penentu napas. Analisis lebih mendalam mengenai fenomena ini bisa ditemukan di Insimen untuk perspektif yang lebih tajam.
